2016年扣非后净利润增速符合预期,盈利逐季改善
   
2016年公司营业收入17.79亿元/+10.7%;利润总额1.88亿元/+38.4%,扣除非经常性损益后净利润1.45亿/+15.15%。2017Q1收入4.75亿/+18.5%,净利润3329万/+30.4%。净利润增速自2016Q4以来持续回升。2017年经营计划:销售收入21.5亿元/+21%,利润2.35亿元/+25%。
   
产品结构变化,本部毛利率同比略降
   
2016年公司毛利率18.03%,同比下降0.5个百分点,2017Q1为15.2%下降1.5个pct,主要原因是销售收入中解决方案的占比提升,解决方案中的外购品毛利率相对较低,拉低了综合毛利率水平。未来公司将严格控制解决方案中外购产品的占比,使毛利率保持稳定。
   
内部业务整合提效见成效,期间费用率收窄
   
2016年期间费用率16.14%下降0.5个pct,营业费用率4.58%同比下降0.4个pct,管理费用率11.29%同比下降0.35个pct;2017Q1,期间费用率14.16%同比下降2.4个pct,销售费用率3.84%同比下降0.5个pct,管理费用率10.22%同比下降1.6个pct。管理费率降低得益于公司新工厂智能化水平较高,对工人需求量下降,公司因此分流了近百名员工,2017年公司将继续进行员工分流,管理费用率将进一步降低。
   
联营企业投资收益占利润总额69%,国君股权收益占比21%
   
2016年公司投资收益1.74亿,其中国泰君安分红和股权处置收益约4000万,对联营企业的投资收益1.3亿/+3.6%,4家联营公司贡献了95%的投资收益:1)松下压缩机:收入17.5亿,利润1.59亿,贡献投资收益6360万元/+7%,占投资收益的48%。2)富士冰山:收入4.5亿元,净利润5208万元,投资收益2552/-11%,占19.6%。3)大洋冷暖工业:收入8.12亿,净利润9272万元,投资收益1855万/+17%,占14.5%。4)晶雪冷冻:收入5亿,净利润5677万元,投资收益1658万元/+41%,占12.75%。
   
资源整合高效推进
   
1)收购三洋明华70%股权,将三洋明华由联营公司转变为全资子公司,提升公司产品智能化水平;2)收购冰山菱设5%股权并增资,将冰山菱设由控股子公司转变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;3)组建松下冷机,更好为客户提供氟冷链系统综合解决方案,满足中国低温物流市场快速发展需求;4)增资富士冰山,将其生产能力从目前的5万台/年提高到10万台/年,更好应对快速成长的中国自动售货机市场商机。
   
维持买入评级
   
根据公司最近在手订单和业务拓展的情况,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2017~2019年收入为22、26.6、31.5亿元,净利润为2.5、3和3.8亿元,PE为28、23和18倍。参考同类公司给予2017年35-40倍pe,合理股价为14-16元。
   
风险提示:宏观经济复苏的力度低于预期。