机制创新:两期股权激励计划+集团与上市公司利益绑定
   
1)2014年、2016年公司分别推出两期股权激励计划,其中一期激励范围34人,二期激励范围扩大到公司董事和中层管理人员和其他核心人员118人;2)2015年12月管理层持股平台大连中慧达对冰山集团进行增资,持股比例从10%增加到20.2%,增资之后集团和上市公司将形成事业和利益的有效捆绑,有利于调动集团层面资源。
   
围绕冷热两条产业链进行资源整合
   
公司近年来通过提升子公司控股比例、增资等方式整合资本资源,围绕冷热产业链形成了5大事业板块,其中:1)母子公司围绕冷热产业设备及工程服务业布局,全资子公司武汉新世界向余热利用转型,已研发出天然气膨胀发电及冷能回收机组并通过调试,潜在市场需求100亿元,填补国内市场空白;2)联/合营企业群业务覆盖冷链物流全产业链、中央空调、汽车冷凝器业务等,2015年带来投资收益1.26亿元,占营业利润的97%,其中松下压缩机、富士冰山、京滨大洋、晶雪冷冻利润贡献较大,公司也在通过增资等方式帮助联营公司进行研发、扩产以迎合市场需求。
   
管理优化实现降本增效
   
公司2007年以来业绩成长性与盈利能力均低于同类型上市公司。2015年以来,公司实施多项内部业务整合措施:1)与子公司武汉新世界建立统一的研发平台,并加强服务平台(冰山服务)、销售平台(冰山集团销售公司)和工程平台的建设(冰山工程),目前整合效果逐步显现,2015年公司销售费用显著降低;2)公司投入9.35亿元(非公开发行5.8亿元)进行工厂智能化改造搬迁,预计将于2017年一季度搬迁完毕,生产效率将得到大幅提升。
   
冰山集团优质资产证券化平台
   
冰山集团下属13个内资公司,30个合资公司,总资产接近100亿元,其中盈利能力较好的资产:大连冰山金属技术、斯频德冷却塔、BAC高效换热器、林德工程,利润贡献合计上亿元,大冷作为冰山集团唯一的上市平台,在实现集团和上市公司利益一体化后,集团优质资产注入预期进一步强化。
   
2017年业绩快速成长,重申“买入”评级
   
冷链物流行业需求好转,根据公司近期订单状况,我们调整公司2016~2018年收入为17.7、19.5和21.4亿元,归母净利润分别为1.8、2.6、3.6亿元,EPS为0.41、0.6、0.82元,PE为27、18和13倍。公司历史估值区间在15~60倍之间,中位数为29倍,平均数为30倍,大多数时间公司估值在25倍左右,我们认为公司2017年合理估值应为30~35倍,合理价格区间为18~21元,重申“买入”评级。
   
风险提示:公司内部资源整合效果不达预期,冷链行业竞争加剧。